周初美国对欧盟加征关税事件，导致商品板块资金多减仓避险，价格普遍出现回调。其中，黑色板块由于上周末内蒙古钢厂突发事故，干扰铁水产量回升节奏，叠加BHP长协谈判等消息干扰，本周以铁矿石价格带动下跌为主。后半周随着美国暂缓加征关税，宏观紧张情绪有所缓和，同时事故影响未进一步扩大范围，期货盘面价格开始企稳窄幅震荡。

　　我们认为，短期利空情绪释放后，随原料补库继续推进，以及五大材库存累库速度偏慢等因素驱动，黑色系商品价格具备回升空间。但考虑到宏观因素不确定性较高，以及缺乏新的利好驱动条件下，节前价格上涨空间较此前预期有一定收缩，价格难以突破前期高点。

　　当前，钢厂在铁矿方面仍有较大库存缺口。虽然前一周开始钢厂对铁矿补库边际加速，上周钢厂进口矿库存可用天数上升至33.1天，但仍然处于历史低点，同比往年农历同期低2-3天，较去年春节前高点有5天左右补库空间。

　　即便考虑到节后需求和库存压力，钢厂补库的绝对规模收缩，但预计未来也将维持当前库存上升斜率，更何况根据高炉检修节奏推算2月份铁水产量回升边际加速。

　　此外，钢厂本周也对焦炭开启补库，钢厂库存可用天数较1月前几周明显提升。即使焦煤补库临近尾声，但钢厂焦炭库存有区域性差异，华东地区库存明显偏低，上周华东港口焦炭集港也有一定增加。预计本周焦炭第一轮提涨也将落地执行。

　　因此，钢厂原料成本未来短期仍将继续走强，原料成本对钢价的支撑作用成为黑色系价格反弹的核心驱动。

　　进入腊月，钢材市场需求季节性走，但当前五大材累库压力暂不明显，整体累库速度慢于往年。同时五大材总产量明显偏低，基本面压力暂不突出。

　　从典型品种来看，螺纹钢表需下滑速度未超农历同期季节性表现，上周全国降温较多，对需求有一定影响，而本周气温回升，虽不代表需求将会明显增加，但这一利空因素影响将有边际减弱。同时产量端，虽然近几周螺纹产量环比加速上升，但距离去年农历同期仍略偏低，当前南方产量出现回升，但已到达2025年以来最高水平，进一步增产空间不大，再加上东北与西北地区产量或继续小幅下降，预计螺纹产量继续上升速度减慢，库存短期可控。

　　热卷方面，因内蒙古钢厂事故影响，以及华北新增轧线检修，华东复产进度慢，热卷产量出现收缩。同时热卷需求降速也相对平缓，整体看热卷基本面整体仍然比较稳健。

　　因此，成材端基本面短期均没有较大压力，即使缺乏主动需求和自身价格回升驱动，在原料成本抬升的支撑下，价格也有小幅上行预期。

　　总体来看，原料刚需补库仍有余温，五大材库存压力暂时有限，现货价格有上涨支撑。分品种表现来看，预计铁矿石与双焦价格涨幅将明显大于成材端；成材端则因螺纹产量回升势头快于热卷，预计螺纹价格表现或弱于热卷。

　　另外，未来也需要主要关注几方面因素变化对价格带来的影响。一是未来随着春节临近，下游市场需求将进一步加快下滑，在缺乏冬储需求的背景下，产量回升支撑原料价格的同时，也边际增加未来库存的压力。二是要注意宏观与产业政策的变化，如美国与欧盟关税问题的反复，以及BHP谈判等问题的继续推进对市场心态的影响。

　　螺纹：上周，海外宏观情绪转弱引发有色板块回调，叠加上周末国内钢厂突发事故对铁水产量预期造成的扰动，周初原料价格快速下跌。从基本面来看，尽管当前螺纹钢总库存的累库斜率较往年同期略显平缓，但受季节性淡季影响，基本面维持转弱趋势，市场缺乏向上驱动，现货价格被动跟随原料下行。

　　需求端延续季节性萎缩态势，上周螺纹表需环比下滑4.8万吨至185.5万吨。从农历口径来看，其下滑速率与去年同期基本持平，暂未出现超预期迹象。随着春节临近，预计从节前第二周开始，工地施工将大面积停滞，表需将进入加速下滑阶段，市场成交也将逐步趋于冰点。

　　上周螺纹产量增速略超市场预期。根据Mysteel调研数据，产量环比增加9.3万吨至199.6万吨，与去年农历同期基本持平。增量主要集中在华中区域（增6.9万吨）；分省份来看，湖北、江苏、山西增量居前，主要受部分产线复产驱动。

　　预计短期螺纹钢产量仍将继续回升，但整体压力尚可控。预计本周小样本螺纹产量或小幅增加2.2万吨至201.8万吨。目前，南方螺纹产量已增至83.5万吨，处于2025年以来的最高水平，后续进一步上行的空间相对有限。北方产量虽维持近年来最低值，但受需求萎缩影响，厂库压力有所抬升，节前第四周厂库已超过去年同期3.6万吨。尽管12月至今钢厂陆续发布冬储政策，但贸易商接货意愿普遍低迷，导致钢厂复产决策维持谨慎。虽然华北个别钢厂的复产带动本周产量微升，但东北与西北地区的产量仍呈现持稳或小幅下滑，预计短期内北方产量仍将维持低位。

　　华东钢厂目前尚未发布冬储政策，钢厂库存的农历同比连续超过去年，但由于钢厂对节后需求的复苏前景持谨慎态度，其自储意愿较低，目前多维持积极去库策略；加之华东社会库存的同比压力更大，下游及贸易商普遍不愿提前囤货，且当前华东产量距离去年11月的高点仅剩3万吨空间。因此，即便近期高炉利润尚可（根据Mysteel模型计算，螺纹高炉吨钢利润为67元，环比微增4元），高炉虽有少量复产计划，产量也将延续小幅增加，但预计增幅有限。此外，本周起电炉企业将进入季节性减产期，调研显示已有两家钢厂计划春节停产放假，短流程产量或将微幅下滑，而更集中的减产潮预计将在节前第二周到来。

　　综合来看，由于市场对节后需求预期存在偏差，冬储补库整体表现消极，导致库存回升速度慢于往年。但螺纹季节性增库的趋势不可逆转，本周总库存将继续加速累积，自身驱动不足的局面短期难改，价格走势仍将高度依赖原料波动。考虑到当前原料补库仍在进行中，成本端仍具一定支撑，叠加部分商家存在逢低抄底的心理预期，预计本周螺纹现货*均价或环比小幅上涨。

　　上周市场原预计热卷复产，但受华北钢厂事故检修及华东钢厂复产缓慢影响，产量未能如期释放，热卷小样上周产量超预期回落3万吨至305.4万吨。

　　因此，尽管需求呈现季节性下滑，热卷仍实现超预期去库：上周小样本库销比为8.08天，环比略增0.01天；总库存下降4.6万吨，其中厂库微增0.1万吨，社库下降4.7万吨。总库存周度去库速度达1.3%，处于近十年农历同期最高水平。

　　根据Mysteel调研，由于统计周期影响，华北钢厂检修对产量的压制尚未完全在本期数据中体现，且近期并无新增检修计划，部分钢厂仍在提产过程中。预计本周热卷产量将在305万吨左右低位持稳。

　　然而，随着需求季节性回落持续，热卷去库速度预计将逐步收窄。但鉴于同比库存压力有限，叠加春节前原料补库及宏观潜在积极因素的支撑，价格底部依然稳固，预计热卷将继续高位震荡，本周热卷现货*均价小幅上涨。

　　铁矿：上周铁矿价格下跌。上周末美国计划对欧盟加征25%关税，以及内蒙某钢厂因生产事故造成高炉停产，使市场对于节前铁水产量回升预期降温，矿价因此出现较大幅度的下调。而周中，美国又暂停对欧盟加征关税，内蒙事故影响也未有扩散导致其他钢厂减停产的行为，价格再次缓慢回升。

　　目前，市场交易重心重回钢厂节前补库和铁水产量回升速度，以及对于节后需求预期的博弈，因此价格将延续此前震荡上行的趋势。但由于地缘冲突的不确定性加剧，以及对于铁水产量回升高度预期下降，在没有新的利好点出现前，价格上涨的高度也难超越前期高点，即节前青岛港PB粉价格高点或较难突破829元。

　　上周初宏观与产业扰动因素较多，市场避险情绪升温，双焦盘面价格出现回调，但现货市场补库仍在进行当中，对现货价格形成支撑。

　　上周以来焦化厂继续保持对焦煤的采购速度，山西产地焦煤价格继续小幅上涨，但贸易环节追涨拿货积极性下降，市场竞拍流拍比例自低位回升。而且从焦化厂焦煤库存天数看，已达到去年春节前高点，预期未来补库节奏与价格推升力度减弱。

　　钢厂端本周对焦炭采购有所增加，一方面钢厂焦炭库存天数总体偏低且呈现区域分化，华东地区钢厂焦炭库存偏低，上周集港情况增加，钢厂可用天数较前期明显上升。不过对焦炭提涨来说，港口价格先涨后跌，对提涨轮次的反应从2轮降至1轮。预计随铁水大方向回升，以及前期利空情绪缓和，本周焦炭第一轮提涨能够落地。

　　往后看，煤焦节前补库基本进入尾声，市场关注点集中在春节前后成材需求和库存压力，叠加焦煤供应与库存仍然偏高，预计在短期价格小幅上行修复后持稳，后续持续观望铁水回升速度，以及钢厂利润变化。进入2月份以后再次出现下跌的概率偏高。